스테이블 코인 : USDC, Terra, FRAX

강나현·2022년 11월 11일

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1. 스테이블 코인

스테이블 코인은 특정 자산의 가격에 연동되어, 그 가격을 추종하기 위해 만들어진 가상 자산이다. 연동되는 자산은 주로 USD이며, 다른 법정화폐나 채권 등 현금성 자산에 연동된 스테이블 코인도 있다. 스테이블 코인의 장점은 기존 코인 대비 가격 변동이 안정적이라는 것이다. 가상 화페가 아닌 실제 화폐를 기준으로 그 가격과 근접한 가치를 계속해서 유지하려고 하기 때문에, 가치의 변동폭이 작다. 스테이블 코인도 다른 코인과 마찬가지로 블록체인 네트워크에서 활용이 가능하며, 스마트 컨트랙트를 통한 송금, 교환이 가능하다. 스테이블 코인은 안정성과 활용성을 인정받아, 암호화폐 거래소의 대부분의 거래는 스테이블 코인으로 이루어진다.

USDC, FRAX 등 스테이블 코인의 발행량은 2020년부터 급증하고 있다.

2. 스테이블 코인의 가격 조정

스테이블 코인은 연동된 자산의 시장 가치에 근접한 가치를 유지하려고 한다. 이를 페깅(Pegging)이라고 하는데, 페깅은 다음과 같이 자산담보형, 알고리즘형으로 나뉜다. 자산담보형 코인은 법정화폐를 담보로 하는 코인과 가상자산 담보의 코인의 두 종류가 있다.

2.1. USDC

Center와 Coinbase가 개발한 USDC(USD coin)은 USD을 담보로 한 스테이블 코인이다. 노드가 USDC의 계좌에 USD를 입금하면, 동일한 수량의 USDC를 발행할 수 있다. 예를들어, 100 USD를 입금하면 100 USDC를 받을 수 있다. USDC은 발행 방식이 단순하고 직관적이라는 장점이 있다. 그리고 USDC는 ERC-20 토큰으로 이더리움 네트워크에서 사용 가능하다. 그러나 USDC 계좌에 준비금이 부족할 경우, USDC를 USD를 환전하는데에 어려움이 있을 수 있다.

2.2. Terra

Terra(UST)는 Luna라는 또다른 가상화폐와 연계된 알고리즘형 스테이블 코인이다. Terra의 알고리즘은 다음과 같다.

1 UST로 $1만큼의 Luna를 발행할 수 있다. 반대로, $1만큼의 Luna를 소각하고 1 UST를 받을 수 있다.

시장에 UST가 많으면 UST의 가치가 하락한다. 1 UST의 가치가 1 USD 보다 낮으면, UST로 Luna를 발행해 판매하여 차익을 얻을 수 있다. 예를들어, 1 UST의 가치가 $0.98로 하락하면, 1 UST를 소각해 $1만큼의 Luna를 얻을 수 있다. 이 Luna를 시장에 판매하면 $1를 얻게되고, $0.02의 차익을 얻을 수 있다. UST를 소각하는 사람이 많아지면 시장에서 UST가 줄어들고, UST의 가치는 다시 올라간다.

시장에 UST가 적으면 UST의 가치가 상승한다. 1 UST의 가치가 1 USD 보다 높으면, Luna로 UST를 발행해 판매하여 차익을 얻을 수 있다. 예를들어, 1 UST의 가치가 $1.02로 상승하면, $1만큼의 Luna를 소각해 1 UST를 얻을 수 있다. 이 UST를 시장에 판매하면 $1.02를 얻게되고, $0.02의 차익을 얻을 수 있다. UST를 발행하는 사람이 많아지면 시장에서 UST가 많아지고, UST의 가치는 다시 낮아진다.

이 과정에서, 일시적인 UST의 가격 변동이 있더라도 거시적 관점에서 1 UST의 가치는 1 USD에 근접하게 유지된다.

2.2.1. Terra 사태와 스테이블 코인의 트릴레마

2.2.1.1. Terra 사태

위의 내용에서 UST의 가치는 USD에 근접하게 유지된다고 설명하였지만, Terra의 가격이 급락하고 Terra와 연계된 Luna가 상장 폐지 수순을 밟은 사건이 있었다. 이를 흔히 Terra 사태라고 부른다. 2022년 5월 시장에 유통되는 UST가 급증하였는데, 그 시점에 미국이 금리를 인상하여 시장 유동성이 감소하였다. 이로 인해 하락한 UST의 가치는 쉽게 회복되지 않았고, 투자자들은 UST를 신뢰할 수 없다고 판단해 보유한 UST를 계속해서 매도하였다. 결국 떨어진 UST와 Luna의 가치는 다시 회복되지 않았다.

2.2.1.2. 스테이블 코인의 트릴레마

Terra 사태는 왜 발생하였는가? 여러 배경 사건을 제하더라도, Terra도 다른 스테이블 코인과 마찬가지로 스테이블 코인의 트릴레마 문제를 해결하지 못하였다. 스테이블 코인의 트릴레마를 모두 충족하는 코인이 등장하지 않는 이상, Terra 사태와 유사한 사건은 언제든지 다시 발생할 수 있다.
스테이블 코인의 트릴레마란 탈중앙성, 자본효율성, 가격안정성이라는 스테이블 코인으 세가지 목표는 상충하기 때문에 동시에 달성할 수 없다는 것을 의미한다. 예를들어, Terra와 Luna는 제 3자를 신뢰할 필요가 없고 코인의 발행과 확장이 용이하지만, 담보 자산이 없기 때문에 가격안정성을 보장할 수 없다. 그리고 USDC는 USD를 담보로 하고 발행과 확장이 용이하지만 법정화폐에 연동되어 있기 때문에 탈중앙화 된 코인이라고 할 수 없다. 기존의 코인은 스테이블 코인의 트릴레마를 극복하지 못하였고, 이를 해결하려는 시도가 계속되어 왔다. 그 중 하나가 Frax 코인이다.

2.3. Frax

Frax Finance가 개발한 Frax 코인은 '기존 스테이블 코인의 한계를 극복할 수는 없을까?'라는 질문에서 출발하였다. Fractional-Algorighmic Stablecoin이라고 불리는 Frax는 자산 담보 코인과 알고리즘형 코인의 특성을 결합한 하이브리드 코인이다. Frax의 발행, 소각 과정은 다음과 같다.

다른 스테이블 코인(USDC, DAI 등)을 담보로 Frax를 발행한다. 초기 담보 비율은 1:1로, 1 Frax로 1 USDC를 받을 수 있다.

일정시간마다 Frax의 시장 가격을 추정한다.

Frax의 가치가 $1보다 크다면, Frax에 연계된 가상화폐인 FXS를 소각하고 Frax를 발행해 담보비율을 낮춘다. 담보 비율이 1:0.9로 하락한다면, 1 Frax로 $0.9만큼의 USDC와 $0.1만큼의 FXS를 받을 수 있다. 즉, 같은 양의 Frax로 담보 비율이 1:1일 때보다 더 적은 USDC를 받을 수 있으며 Frax의 가치가 그만큼 하락한다.