2. Joseph Piotroski - Value Investing
2-1. 우량주 구분?
저PBR 중 57%는 주가지수보다 수익이 낮음
-> 우량주 구분?
2-2. F-Score
9개 지표를 yes, no 지표 구성
yes를 더해서 0~9점 점수 측정
2-3. 9개 지표
수익성: 1. 순이익 흑자여부 2. 영업현금흐름 흑자여부 3. ROA 증가여부 4. 영업현금흐름 - 순이익 흑자 여부
안정성: 5. 부채비율 감소여부 6. 유동비율 증가여부 7. 주식발행 여부
효율성: 8. 마진(매출총이익/매출) 증가여부 9. 자산회전율(매출/자산) 증가여부
2-4. 저PBR + 고F-Score
단순 저PBR보다 7.5% 높은 수익 & 주가지수 이길 확률 50%로 개선 (1976년~1996년)
2-5. 소형주 효과
특히 소형주에서 효과적
그러나 시총에 무관하게 고F-Score>저F-Score
2-6. 저가, 저거래량, 애널리스트 관심없으면 좋음
2-7. 고 F-Score주 + 미래 ROA 개선
파산 가능성 감소
2-8. 고 F-Score주 -> Postive Surprise
3. Ng, Shen, Rhee - Fundamental analysis and stock returns in international equity markets
3-1.
3-2. F-Score 전세계에서 유효
고 F-Score 1.1% vs 저 F-Score 0.28%
저PBR주 + 고F-Score -> 초과수익 1.01%
고PBR주 + 고F-Score -> 초과수익 0.72%
아시아와 유럽
저PBR + 고F-Score 짱
4. Robert Novy-Marx - The Gross Profitability Premium
4-1. GP/A?
영업이익과 순이익은 회계조작으로 맞추는 경향 -> 진정한 수익성?
GP/A는 조작 어려움 -> 진정한 수익성
4-2. GP/A가 높을수록 고수익
미국시장 특히 소형주에서 효과적
국제시장에서도 비슷함
4-3. 저PBR + 고GP/A
미국 대형주 월 0.92% 차이
미국 소형주 월 1.28% 차이
5. Robert Novy-Marx - Quality Investing
5-1. 7개 전략 비교
그레이엄 우량주
유동비율(유동자산/유동부채) > 2
유동순자산 > 장기부채
10년 연속 순이익 흑자
10년 연속 배당/자사주매입
현재 순이익 10년 전보다 최소 33% 증가
-> 각각 1점으로 점수 높은 주식에 투자
그랜탬 우량주
ROE
부채비율
ROE 변동성(수익변동성)
-> 평균 순위 (MSCI 우량주 인덱스)
그린블라트 마법공식
ROIC(영업이익 / 유형자산)
슬론 Accrual
(영업현금흐름 - 순이익) / 총자산
피오트로스키 F-Score
생략
방어형 주식
저베타
저변동성
-> 순위
노비 막스 GP/A
매출총이익 / 총자산
5-2.
각 전략별 상위 30% 주식 매수
5-3. 저PBR + 우량주 전략
미국 대형주(1963년~2012년)
5-4. 미국 대형주 및 소형주 수익 및 지수대비 MDD
대형주
소형주
5-5. 결과
논문 상 GP/A 승리
마법공식 및 F-Score도 좋음
